【壓縮機網(wǎng)】當(dāng)前中國經(jīng)濟已經(jīng)進入由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的新常態(tài)，中國制造業(yè)正處于周期性調(diào)整的階段，面臨大而不強、產(chǎn)能過剩等方面的問題。中國政府通過確立明確“制造強國”綱領(lǐng)性戰(zhàn)略，提出《中國制造2025》，并推進落實相關(guān)配套政策，在有序健康推進發(fā)展中國先進制造業(yè)方面，已經(jīng)取得一定成效。先進制造業(yè)將呈現(xiàn)高端化、智能化和自動化發(fā)展趨勢，并優(yōu)先發(fā)展國家戰(zhàn)略支持的細(xì)分領(lǐng)域，在全球并購和技術(shù)升級等方面創(chuàng)造更多的投資機會。

 

　　< 接上期——>

 

　　三、2018年先進制造業(yè)投資機會

　　（一）政策支撐帶動產(chǎn)業(yè)升級

　　從美、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體應(yīng)對經(jīng)濟泡沫和金融危機的發(fā)展歷程來看，通過各類政策的制定和施行大力支持實體經(jīng)濟，特別是制造業(yè)，是應(yīng)對經(jīng)濟困境、推進產(chǎn)業(yè)升級的重要舉措。

　　《中國制造2025》是中國工業(yè)的中長期戰(zhàn)略，明確了一系列激勵與保障政策，包括金融扶持政策、財稅支持政策和中小微企業(yè)支持政策等，另外還提出了深化體制機制改革、營造公平競爭市場環(huán)境、健全多層次人才培養(yǎng)體系、擴大制造業(yè)對外開放等保障措施，通過明確部門分工，落實責(zé)任，加強督促檢查，推動規(guī)劃各項政策舉措落到實處。2017年的政府工作報告也提及，將采取財政貼息、加速折舊等措施，以推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造。合理科學(xué)的政策組合拳將有利于制造業(yè)健康快速發(fā)展，有利于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，有利于推動工業(yè)企業(yè)順利實現(xiàn)提質(zhì)增效。

　　1.智能制造是主攻方向

　　智能制造作為信息化和工業(yè)化深度融合的主攻方向，正在著力發(fā)展智能裝備和智能產(chǎn)品，推進生產(chǎn)過程智能化，培育新型生產(chǎn)方式，全面提升企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、管理和服務(wù)的智能化水平。

　　2015年，智能制造試點示范項目的相關(guān)工作已經(jīng)開展，通過工信部審核的示范項目，將獲得相關(guān)推薦部門的指導(dǎo)，以及按照《智能制造發(fā)展規(guī)劃（2016～2020年）》和《智能制造工程實施指南（2016～2020年）》給予相應(yīng)的支持。根據(jù)對2016～2017年通過智能制造試點審核的企業(yè)所處行業(yè)的梳理，我們得出，2016～2017年智能制造試點示范項目共160個，其中排名前五的行業(yè)分別是機械設(shè)備、汽車、化工、電氣設(shè)備和電子，五大行業(yè)共計99個示范項目，占全部項目總和的61.9%（見圖15）。2018年這些行業(yè)仍將擁有智能化改造的需求，在這個過程中將產(chǎn)生各類投資機遇。
 

　　2.十大重點領(lǐng)域是發(fā)展重點

　　新一代信息技術(shù)、高檔數(shù)控機床和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備和高技術(shù)船舶、先進軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車、電力裝備、新材料、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械和農(nóng)業(yè)機械裝備是《中國制造2025》的十大重點領(lǐng)域。2018年，將以這十大重點領(lǐng)域作為突破點，引導(dǎo)社會各類資源集聚，推動產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，在此過程中將涌現(xiàn)各類投資機會。根據(jù)《〈中國制造2025〉重點領(lǐng)域技術(shù)路線圖》，這十大重點領(lǐng)域的覆蓋細(xì)分行業(yè)見表3。
 

 

　　3.工業(yè)強基是堅實基礎(chǔ)

　　中國國內(nèi)工業(yè)基礎(chǔ)產(chǎn)品可靠性、穩(wěn)定性不高且使用壽命不長，核心零部件、基礎(chǔ)原材料、控制系統(tǒng)等依賴進口，大量使用國外產(chǎn)品，不僅價格高，設(shè)備安全穩(wěn)定運行方面也無保障。

　　工業(yè)強基的定位和目標(biāo)是圍繞《中國制造2025》十大重點領(lǐng)域高端突破和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級重大需求，推進發(fā)展核心基礎(chǔ)零部件（元器件）、先進基礎(chǔ)工藝、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)（“四基”）等工業(yè)基礎(chǔ)能力。規(guī)劃到2020年工業(yè)基礎(chǔ)能力明顯提升，初步建立與工業(yè)發(fā)展相協(xié)調(diào)、技術(shù)起點高的工業(yè)基礎(chǔ)體系，夯實制造強國建設(shè)基礎(chǔ)。圍繞“四基”進行產(chǎn)業(yè)布局，將是2018年重要的投資方向。
 

　　（二）并購整合和技術(shù)升級推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展

　　1.全球先進技術(shù)嫁接中國市場

　　中國擁有全球最大的市場和消費人群，是全球第二大經(jīng)濟體和人口第一大國，任何全球化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都不能忽視中國這個市場。中國在過去30年實現(xiàn)制造業(yè)規(guī)模顯著提升，綜合實力不斷增強，并建立了相對完備的制造業(yè)供應(yīng)鏈體系。雖然中國已經(jīng)是制造業(yè)產(chǎn)值第一大國，但其很大一部分產(chǎn)能仍處于價值鏈的相對低端。隨著制造業(yè)中長期向高端化、智能化和自動化發(fā)展，制造業(yè)領(lǐng)域很重要的投資機會之一是充分利用資本的力量，支持實體經(jīng)濟，將全球先進技術(shù)嫁接到中國市場，為中國建立新時代現(xiàn)代化經(jīng)濟體系打下堅實基礎(chǔ)。

　　過去幾年是中國企業(yè)全球并購高速增長的階段（見圖16），一方面，中國經(jīng)濟存在巨大轉(zhuǎn)型需求使得中企選擇全球并購謀求發(fā)展；另一方面，全球各國推行的貨幣寬松政策使得企業(yè)進行大型并購交易的成本大幅降低。
 

 

　　自2017年起跨境并購市場開始降溫，投資者更加理性，主要有兩大原因。一是外匯管制拉低境外并購。出于對外匯儲備流失、潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險的擔(dān)憂，同時為加強對境外投資的宏觀指導(dǎo)以及境外投資方向的規(guī)范，國家相關(guān)部委陸續(xù)發(fā)布了《關(guān)于進一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》等文件，鼓勵開展帶動優(yōu)勢產(chǎn)能、優(yōu)質(zhì)裝備和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)輸出的境外投資，限制房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等境外投資。二是標(biāo)的所在國態(tài)度。隨著中資境外并購的影響越來越大，歐、美、日對中資大規(guī)模海外并購的態(tài)度更加謹(jǐn)慎，尤其對于高技術(shù)領(lǐng)域持防備態(tài)度。 在這樣的需求指引下，結(jié)合內(nèi)外部大環(huán)境，篩選出中國制造業(yè)競爭力薄弱而國內(nèi)擁有巨大需求的細(xì)分子行業(yè)，運用資本的力量進行有的放矢的整合并購，最終嫁接到龐大的中國市場，是當(dāng)前先進制造業(yè)領(lǐng)域重要的投資機會。

　　本文按以下步驟對全球海關(guān)數(shù)據(jù)進行整理分析。

　?。?）通過進出口貿(mào)易金額的數(shù)據(jù)刻畫行業(yè)的國際競爭力水平。選取RCA指數(shù)（顯示性比較優(yōu)勢指數(shù)）、TC指數(shù)（體現(xiàn)產(chǎn)品貿(mào)易逆差水平）、國際市場市占率三大指標(biāo)，這也是我國在對外貿(mào)易談判中最重視的三個指標(biāo)。對投資機構(gòu)來說，中國競爭力水平偏低的行業(yè)，意味著行業(yè)發(fā)展空間和海外并購的機會更大。

　?。?）通過進出口產(chǎn)品的價格之差來衡量產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平。中國制造業(yè)大而不強，在多個領(lǐng)域都存在“中低端產(chǎn)品暢銷全球、高端產(chǎn)品依賴進口”的局面，進出口產(chǎn)品單價比能很好地說明我國產(chǎn)品的發(fā)展水平。

　?。?）通過輔助指標(biāo)來進一步判斷篩選，包括進口規(guī)模，進口歷史增速，我國在該行業(yè)的競爭力提升速度。

　　在全部國際海關(guān)HS分類的5451個行業(yè)中，從中國產(chǎn)品的國際貿(mào)易競爭力和中國產(chǎn)品升級空間兩個角度，篩選出160個值得長期跟蹤和投資的細(xì)分行業(yè)，其中屬于制造業(yè)的93個，在此基礎(chǔ)上，考慮市場規(guī)模和行業(yè)景氣周期進一步篩選出12個值得重點關(guān)注的行業(yè)（見表4）。
 

 

　　在篩選出的這些行業(yè)領(lǐng)域中，梳理各行業(yè)在出口規(guī)模和出口單價上占據(jù)領(lǐng)先地位的國家，這些國家在此細(xì)分行業(yè)的全球競爭力較強，形成后續(xù)進行跨境并購的國別指引。整體來看，歐美國家競爭力整體排名靠前，其中，美國、德國、日本、瑞士等國家在出口金額和出口單價排名上名列前茅（見表5）。
 

 

　　2.國內(nèi)技術(shù)升級實現(xiàn)進口替代

　　按照進口替代的特點，我們梳理出國產(chǎn)化率水平仍然較低，但未來有可能快速提升的部分產(chǎn)品/技術(shù)，這些產(chǎn)品和技術(shù)當(dāng)前仍處于發(fā)達(dá)國家壟斷之中，但中國公司通過自主研發(fā)、技術(shù)引進、逆向開發(fā)等手段，已開始逐步實現(xiàn)國內(nèi)市場的進口替代。這將是我們在先進制造業(yè)進行提前布局的重要領(lǐng)域（見表6）。

 

　　（三）2018年制造業(yè)細(xì)分行業(yè)投資機會分析

　　通過對政策激勵方向的梳理，及對并購整合嫁接至中國市場的分析，以及國內(nèi)技術(shù)升級實現(xiàn)進口替代潛在領(lǐng)域的整理，本文對制造業(yè)各大細(xì)分領(lǐng)域進行深挖，得出2018年制造業(yè)重點投資機會主要有以下幾個領(lǐng)域。

　　1.工業(yè)機器人

　　從全球視角出發(fā)，工業(yè)機器人是典型的裝備制造工業(yè)，人力成本上升是機器人滲透率提升的主要動力。2010年以來行業(yè)增速有所提升，中國貢獻主要的增量。從機器人密度來看，中國在2020年前會保持30%以上的復(fù)合增速。從中國視角出發(fā)，人力成本上升是中長期趨勢，系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)和下游行業(yè)快速增長、機器人滲透率有較大提升空間；核心零部件環(huán)節(jié)包括伺服電機、減速器和機器人本體均有追趕空間。

　?。?）行業(yè)擁有超百億美元市場容量且增速穩(wěn)定，2016年全球工業(yè)機器人市場規(guī)模為123億美元，根據(jù)國際機器人聯(lián)合會的數(shù)據(jù)，預(yù)計2025年市場規(guī)模將達(dá)到338億美元，年復(fù)合增長率（CAGR）約12%。2005～2014年，全球工業(yè)機器人銷量迅速增長，新裝工業(yè)機器人年均增長速度約為14%。亞洲是目前全球工業(yè)機器人使用量最大的地區(qū)，占世界范圍內(nèi)機器人使用量的50%。中國是全球工業(yè)機器人的最大消費國。

　?。?）工業(yè)機器人在中國有龐大的潛在市場空間，2016年中國工業(yè)機器人市場規(guī)模達(dá)34億美元，并將保持20%的CAGR。2002～2016年，65歲以上人口占總?cè)丝诒壤龔?.3%提升至10.8%，制造業(yè)平均工資從11000元提升至59470元，年均增速達(dá)到12%。勞動力的減少以及人力成本的增加都促進了對機器人的需求。2015年中國制造業(yè)機器人密度僅為49臺/萬工人，低于全球制造業(yè)機器人平均密度69臺/萬工人，不足韓國的1/10，也不足日本的1/6。巨大的差距意味著中國機器人行業(yè)未來還有巨大的成長空間。

　?。?）工業(yè)機器人的多元產(chǎn)業(yè)鏈孕育多樣機會，機器人產(chǎn)業(yè)鏈可分為核心零部件（減速器、伺服電機、控制器）、機器人本體和系統(tǒng)集成。核心零部件具有較高的技術(shù)壁壘和巨大的贏利空間。中國完成上游核心零部件技術(shù)和經(jīng)驗的積累還需時間。系統(tǒng)集成的市場規(guī)模約為機器人本體的三倍，該環(huán)節(jié)要求集成商對系統(tǒng)集成技術(shù)和客戶行業(yè)有較為深入的理解。機器人本體環(huán)節(jié)的優(yōu)勢在于供應(yīng)商具有整合上游核心零部件和下游系統(tǒng)集成商的入口能力。

　?。?）行業(yè)龍頭成長路徑清晰可循，發(fā)那科、安川電機、庫卡和ABB四大家族是全球工業(yè)機器人的主要供應(yīng)商，合計營業(yè)收入占全球50%～60%的市場份額。中國工業(yè)機器人行業(yè)龍頭沈陽新松2016年的機器人業(yè)務(wù)營收僅為6.53億元，和國際企業(yè)相比仍有巨大的發(fā)展空間。工業(yè)機器人四大家族的發(fā)展路徑總體為由從事機器人產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的業(yè)務(wù)起步，如電力設(shè)備、數(shù)控系統(tǒng)等，最終通過掌握機器人本體和某種核心零部件的技術(shù)成為全球領(lǐng)先企業(yè)。其中，ABB的并購發(fā)展史說明并購發(fā)展是打造工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)平臺的有效途徑。

　　2.儀器儀表

　　儀器儀表行業(yè)是工業(yè)自動化領(lǐng)域的基礎(chǔ)性行業(yè)，將伴隨工業(yè)自動化行業(yè)的發(fā)展而快速成長，具有突出的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略意義；檢驗檢測服務(wù)需求的增多也將為儀器儀表行業(yè)帶來持續(xù)不斷的需求。儀器儀表行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，按儀器儀表的主要用途劃分，可以將其分為計量儀表、工業(yè)自動化儀器儀表、分析儀器三大類近20個子行業(yè)。

　　我國儀器儀表行業(yè)中，工業(yè)自動化控制系統(tǒng)與裝置制造比重最大，約占儀器儀表制造業(yè)總規(guī)模的35%，工業(yè)自動化儀器儀表子行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈明晰，借助工業(yè)技術(shù)改造升級與國內(nèi)產(chǎn)品進口替代程度加深，具有較好的發(fā)展前景。儀器儀表行業(yè)是一個成熟行業(yè)，行業(yè)碎片化導(dǎo)致行業(yè)整體集中度不高，市場競爭較為充分，子行業(yè)存在“天花板”，存在大量的疊加并購機會。

　　首先，并購能突破細(xì)分領(lǐng)域天花板限制。儀器儀表行業(yè)每個細(xì)分領(lǐng)域的規(guī)模過小，不足以支撐企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。同時，若業(yè)務(wù)過于集中在單一領(lǐng)域，則將承受業(yè)務(wù)波動的風(fēng)險。并購能使得儀器儀表公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域上實現(xiàn)擴張，同時發(fā)揮不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域之間的協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)更好的增長。

　　其次，并購能突破細(xì)分行業(yè)之間的技術(shù)和專利壁壘。通過并購，儀器儀表公司能夠迅速獲得新的細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)和專利資產(chǎn)，避免潛在專利侵權(quán)風(fēng)險，同時依靠專利資產(chǎn)構(gòu)建針對競爭對手的壁壘。

　　3.高端機床

　　高端機床制造加工分為成型、機械加工和熱處理/表面處理三大步驟，在三大步驟涉及的裝備中，機械加工機床是最為復(fù)雜、附加值最高、行業(yè)規(guī)模最大的一個領(lǐng)域，機床行業(yè)的發(fā)展方向代表了裝備行業(yè)的發(fā)展方向。我國處于制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的過程中，未來對于高端機床的需求將穩(wěn)定增長。但我國的高端機床裝備產(chǎn)業(yè)相對薄弱，海外并購國際領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，是我國在這一具備戰(zhàn)略性意義的行業(yè)實現(xiàn)彎道超車的可行方式。

　　機床行業(yè)屬于強周期性行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟形勢波動影響明顯，機床行業(yè)的總體規(guī)模在2017年預(yù)計達(dá)到698億歐元。我國自2009年以來，超越了日本與德國，成為全球機床生產(chǎn)和消費的第一大國。2017年我國機床產(chǎn)值約為171億歐元，消費金額為216億歐元。

　　目前，機床行業(yè)整體發(fā)展趨勢為：進一步提升加工效率；裝備進一步數(shù)據(jù)化、集成化，以符合工業(yè)4.0的發(fā)展方向。我國在部分機床領(lǐng)域近年來與國際先進水平相比差距縮小，伴隨我國機械加工行業(yè)向中高端轉(zhuǎn)型升級趨勢，我國高端機床的市場份額占比逐年提升，高端化趨勢顯著。

　　4.工業(yè)自動化

　　在外資主導(dǎo)的格局下尋求突破是中國工業(yè)自動化行業(yè)發(fā)展的主線，本土自動化需求的全面爆發(fā)為本土企業(yè)的破局創(chuàng)造了機會；行業(yè)專注、功能專注的成套設(shè)備和系統(tǒng)集成廠商是合適的投資切入點，A股市場不乏潛在的投資與合作對象；并購是有效的產(chǎn)融結(jié)合模式，應(yīng)用領(lǐng)域的并購符合中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，且有相對寬松的競爭環(huán)境，是適合中國企業(yè)的并購方向。

　　（1）全球千億元市場需求爆發(fā)，根據(jù)IHS預(yù)測，全球工業(yè)自動化行業(yè)規(guī)模將保持約7%的年均復(fù)合增速，并于2017年達(dá)到2250億美元的規(guī)模。自動化裝備需求的快速擴大，本土成套設(shè)備、系統(tǒng)集成商的成長，形成了對相對低成本的核心零部件的需求，為國內(nèi)廠商進入上游高利潤環(huán)節(jié)創(chuàng)造了機遇。長期來看，國內(nèi)廠商在成套設(shè)備、系統(tǒng)集成以及中低端核心零部件的長期經(jīng)營已積累了一些高端產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)驗和技術(shù)。同時，逐步成熟的海外并購市場也為國內(nèi)廠商吸收海外領(lǐng)先技術(shù)奠定了基礎(chǔ)。

　?。?）成套設(shè)備與系統(tǒng)集成觸發(fā)廠商切入，研發(fā)、核心軟件和核心部件等上游領(lǐng)域技術(shù)難度大，門檻較高，需長時間技術(shù)積累，主要由歐美、日本廠商控制。在自動化成套設(shè)備、系統(tǒng)集成方面國內(nèi)廠商具備競爭優(yōu)勢，將率先從國內(nèi)自動化需求全面爆發(fā)中受益。不同行業(yè)的客戶對自動化有多樣化、定制化的需求，本土市場的跨國巨頭難以完全覆蓋。從投入產(chǎn)出比考慮，跨國巨頭更青睞訂單規(guī)模大、技術(shù)要求高和價格敏感度低的下游行業(yè)（如汽車行業(yè)），在其他從勞動密集型模式逐漸轉(zhuǎn)型的行業(yè)，下游客戶追求性價比，習(xí)慣本土化的溝通語言，需要靈活頻繁的售前售后支持。對于客戶的這些訴求，本土自動化廠商更有競爭優(yōu)勢。

　　（3）多元產(chǎn)業(yè)鏈孕育多樣機會，工業(yè)自動化廣泛應(yīng)用于各個生產(chǎn)制造的細(xì)分領(lǐng)域，具備高定制化、高附加值的屬性。工業(yè)自動化產(chǎn)業(yè)鏈包括軟件、零部件、成套設(shè)備與系統(tǒng)集成，每個環(huán)節(jié)同時包含諸多細(xì)分行業(yè)。因為應(yīng)用范圍廣、產(chǎn)業(yè)鏈條長，工業(yè)自動化的市場規(guī)模巨大，是能夠培育偉大公司的行業(yè)。

　　（4）行業(yè)龍頭成長路徑清晰可循，工業(yè)自動化行業(yè)的并購是有效的產(chǎn)融結(jié)合模式，應(yīng)用領(lǐng)域的并購符合中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，且有相對寬松的競爭環(huán)境，是適合中國企業(yè)的并購方向。從全球范圍來看，工業(yè)自動化是并購長期保持活躍的領(lǐng)域，由于能夠產(chǎn)生明顯的協(xié)同效應(yīng)，在工業(yè)自動化領(lǐng)域的并購中，產(chǎn)業(yè)投資人主導(dǎo)的比例約為80%，西門子、ABB等工業(yè)自動化公司通過一系列的并購打造跨國龍頭企業(yè)，說明并購是打造工業(yè)自動化巨頭的有效途徑。

　　5.工業(yè)耗材

　　工業(yè)耗材的性能和質(zhì)量已成為一個國家工業(yè)化水平和綜合國力的重要標(biāo)志，我國前期存在“重機器設(shè)備、輕工業(yè)耗材”的情況，機器設(shè)備消費大于國外先進國家，但廉價低端工業(yè)耗材占主流地位。隨著中高端工業(yè)耗材逐漸被重視，國內(nèi)工業(yè)耗材的需求將與國外先進國家逐步匹配。

　　（1）行業(yè)成熟，抗周期性強。工業(yè)耗材廣泛應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)，市場空間巨大，行業(yè)成熟，競爭充分，以中國市場為例，僅刀具市場每年的需求即達(dá)321億元。同時，工業(yè)耗材屬于消耗性材料，使用一段時間之后必須更換，因此需求穩(wěn)定性強，具有較強的抗周期性。

　?。?）國內(nèi)技術(shù)偏弱，產(chǎn)業(yè)升級需求強勁。發(fā)展較快的中高端刀具基本由進口企業(yè)壟斷，Sandvik擁有SandvikCoromant、Seco、Walter 等品牌以及龐大且復(fù)雜的刀具分支；美國肯納是僅次于Sandvik的品牌，以Iscar為主體的IMC排名第三；三菱、住友、OSG、京瓷、大招和等日系品牌緊隨其后。國產(chǎn)刀具品牌雖然市場占有率達(dá)到63%，但普遍規(guī)模較小，排名前十的骨干企業(yè)全部銷售額加起來約為30億元，目前僅有一家上市企業(yè)。我國工業(yè)耗材產(chǎn)業(yè)大多處于中低端領(lǐng)域，產(chǎn)品質(zhì)量、壽命和性能同發(fā)達(dá)國家相比還存在較大差距，亟待在高端領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，以更好地支撐國內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

　　6.包裝

　　首先，包裝行業(yè)具有孕育偉大產(chǎn)業(yè)平臺的體量。其次，行業(yè)抗周期性強，增長前景好；由于包裝成本占最終產(chǎn)品售價比例低，包裝行業(yè)具有較強的利潤穩(wěn)定性。最后，中國市場蓬勃發(fā)展，未來行業(yè)將有兼并整合的投資機會。

　　（1）2016年全球包裝市場約為8200億美元，預(yù)計到2020年市場規(guī)模將達(dá)到9962億美元，具有孕育偉大產(chǎn)業(yè)平臺的體量。按地域分類，歐洲市場占比約30%，北美市場占比約28%，亞洲市場占比約27%，南美市場占比約7%，其他占比約8%；按材質(zhì)分類，紙質(zhì)包裝2500億美元，占比約30%，塑料包裝3108億美元，占比約38%，金屬包裝1389億美元，占比約17%，玻璃包裝542億美元，占比約6.6%；按下游應(yīng)用分類，食品飲料占比約50%，日化及消費電子占比約20%，醫(yī)療保健占比約11%，工業(yè)包裝、個人及家庭護理等其他包裝占比約19%。

　　（2）消費品屬性保證包裝行業(yè)的抗周期性和穩(wěn)定增長前景。全球金融危機和歐債危機期間，世界包裝行業(yè)產(chǎn)值增速分別為：2008年3.4%，2009年6.4%，2010年1.2%，2011年3.0%，2012年7.0%。此外，由于包裝成本占最終產(chǎn)品售價比例低，包裝行業(yè)具有較強的利潤穩(wěn)定性。以塑料包裝為例，2008～2012年（2010年和2011年原材料價格大幅上漲），各年份全球龍頭企業(yè)平均毛利為22.6%、24.4%、24.4%、24.0%和25.1%；2015～2020年，全球包裝行業(yè)增速為3%～4%，其中紙質(zhì)包裝行業(yè)增速約為3%，塑料包裝行業(yè)增速約為4.8%，金屬包裝行業(yè)增速約為5%，玻璃包裝行業(yè)增速約為3.4%。

　　（3）中國市場蓬勃發(fā)展，2002～2014年，中國包裝工業(yè)總產(chǎn)值由人民幣2401億元增加到1.48萬億元，CAGR約16%（同期中國社會消費品零售總額CAGR約為16%）。目前，中國已經(jīng)成為世界第二包裝大國；“十三五”規(guī)劃實施期間，中國社會消費品零售總額CAGR預(yù)期保持10%的年均增速，中國包裝行業(yè)快速發(fā)展的主要動力仍然強勁。進一步，電子商務(wù)、物流產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和消費模式的改變?yōu)橹袊b行業(yè)的增長提供了更多的結(jié)構(gòu)性動力。

　?。?）清晰可復(fù)制的巨頭成長路徑，中國包裝行業(yè)已經(jīng)孕育了一批營收規(guī)模50億～100億元的龍頭企業(yè)。和全球具可比性的巨頭（營收規(guī)模為50億～100億美元）相比，中國企業(yè)仍有巨大的發(fā)展空間。從行業(yè)集中度來看，中國包裝行業(yè)必將經(jīng)歷整合。美國Top5的包裝廠商市場占比超過70%，澳洲Top2廠商市場占比超過90%，中國臺灣地區(qū)Top5廠商市場占比超過50%。而中國Top5包裝廠商的市場占比約為3%。參考國際巨頭的發(fā)展路徑，并購?fù)庋影l(fā)展是打造包裝行業(yè)產(chǎn)業(yè)平臺的有效途徑。

　　7.醫(yī)療器械

　　目前，我國醫(yī)療器械行業(yè)在三個宏觀因素推動下，正處于高速增長期，也將帶動充足的投資機會。

　　第一是需求層面。首先，我國人口基數(shù)大，醫(yī)療條件總體較差，醫(yī)療資源分配不均衡，隨著全民醫(yī)保、分級診療的推進，醫(yī)療服務(wù)受眾不斷擴大，縣城、鄉(xiāng)村的醫(yī)療需求將不斷得到釋放。其次，我國人口老齡化程度不斷加深，2016年我國60歲以上老人多達(dá)2.3億人，占總?cè)丝诘?6.7%，老齡人口占比提高將帶來更大的臨床治療需求，并且慢性病相關(guān)的醫(yī)療器械也將受到巨大拉動。最后，在相對發(fā)達(dá)的地區(qū)，醫(yī)療消費升級的趨勢越發(fā)明顯，經(jīng)濟條件相對優(yōu)厚的人群正在尋求品質(zhì)更高的醫(yī)療產(chǎn)品和服務(wù)。

　　第二是供給層面。我國的醫(yī)療器械行業(yè)仍處于相對初級的發(fā)展階段，能夠自主生產(chǎn)的大多仍是低端或仿制產(chǎn)品，并且很多低端領(lǐng)域已成為競爭紅海。而相對高端的需求旺盛但受制于價格的醫(yī)療器械卻供給嚴(yán)重不足。因此，在充分競爭的低端領(lǐng)域，資本助力的產(chǎn)業(yè)整合將成為大勢所趨；在供給不足的高端領(lǐng)域，資本助力能夠推動技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)升級，將提高進口替代的速度，甚至走出國門。資本參與將對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)有效供給能力進行重塑，產(chǎn)業(yè)對資本的需求將帶來大量的投資機會。

　　第三是政策層面。近一段時間，醫(yī)療器械領(lǐng)域快速出臺的新政策鼓勵創(chuàng)新、進口替代、落后產(chǎn)能去化、精簡流通環(huán)節(jié)等，都在重塑和有力推動行業(yè)發(fā)展。國家長期以來持續(xù)鼓勵國產(chǎn)器械的研發(fā)和使用，在CFDA審批以及稅收方面給予較多優(yōu)惠政策。同時，醫(yī)?？刭M力度提高，性價比較高的國產(chǎn)器械將在公立醫(yī)院（尤其是基層醫(yī)院）獲得更大的發(fā)展空間。

　　基于上述三個宏觀層面的分析，我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)積極順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的大趨勢篩選細(xì)分行業(yè)，有的放矢地進行投資布局。在需求端，布局的子行業(yè)需要有足夠大的市場以及持續(xù)、剛性的需求，能夠持續(xù)從醫(yī)療服務(wù)受眾擴大、水平提高中獲益；在供給端，布局的子行業(yè)需要避免已經(jīng)處于競爭紅海的市場，挑選技術(shù)壁壘高、研發(fā)投入高的子行業(yè)。對于國內(nèi)企業(yè)，其所在的細(xì)分領(lǐng)域應(yīng)有明顯的進口替代趨勢，國產(chǎn)產(chǎn)品能夠通過成本等優(yōu)勢顯著取代進口產(chǎn)品；對于海外企業(yè)，其所在的領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)具有“國外成熟、國內(nèi)萌芽”的特點，通過投資將先進的技術(shù)引入國內(nèi)。在政策端，則要積極關(guān)注方針變化，尋找政府支持力度較大，政策驅(qū)動趨勢清晰，或存在政策套利空間的子行業(yè)。

　　綜合上述特點，本文認(rèn)為醫(yī)療器械以下細(xì)分領(lǐng)域具有較大的投資布局價值：醫(yī)療影像設(shè)備、體外診斷儀器與設(shè)備、高值耗材（如心血管、骨科、齒科相關(guān)耗材）、高需求低值耗材（安全針、縫合線、敷料等）、慢病管理設(shè)備（糖尿病、腎病透析）、康復(fù)輔具等。同時，上述醫(yī)療器械的核心上游零部件（醫(yī)療影像設(shè)備使用的譜儀、球管，齒科的CAM/CAD系統(tǒng)）的投資機會也值得關(guān)注。

　　中國制造業(yè)在過去30年創(chuàng)造了巨大的成就，當(dāng)前制造業(yè)作為振興實體經(jīng)濟的重要抓手，在“制造強國”這一國家戰(zhàn)略的引導(dǎo)下，仍將保持整體向好的發(fā)展態(tài)勢，并將帶來眾多的投資機遇。我們要把握制造業(yè)發(fā)展的趨勢脈絡(luò)，對符合政策方向且擁有先進技術(shù)、巨大市場和優(yōu)秀運營管理能力的標(biāo)的進行布局，理性投資，嚴(yán)控風(fēng)險，必將收獲豐碩成果，助力“中國制造”騰飛。

　　< 本文連載完！>

 

　　作者簡介

　　張人支

　　經(jīng)濟學(xué)碩士，建投投資高級副總裁、戰(zhàn)略管理部門總經(jīng)理

　　林隆  工學(xué)碩士，建投投資副總裁